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宁波海运(600798):量价齐升提升业绩

发布时间:2008-10-10    研究机构:兴业证券

量价均增长明显。08年上半年营业收入74329.21万元,为上年同期的143.09%。公司营收增长的一个原因是运量的显著提升。公司08上半年完成货运量792.63万吨,为上年同期的118.44%;完成货运周转量139.75亿吨公里,为上年同期104.03%。运量提升的主要原因是一:07年底新投入5.2万吨运力,运力投放增加约9%,目前总运力达63万载重吨;二:揽货量的提升,公司在07年底加大了与神华、浙能的合作力度。另外,公司对神化、浙能的提价也是业绩增长的另外一个重要原因。

其中:公司08年初对神华提价62%,合同运量08全年运量800万吨。公司对浙江能源将基础运价提升49%。基础运价对浙江能源提升49%,实际综合运价提价将超62%。实行燃油附加费后,运价 = 基准运价 + 燃油附加费。原油均价浮动一档(6美元为一档),燃油附加费增加1.1元/吨。我们预计08全年的的原油均价为110美元每桶,则燃油附加费增加约6.6元/吨,按照07年浙江能源50元/吨的运价计算,仅燃油附加费就能提升运价13%以上,所以对浙江能源的综合运价将提升62%以上。对浙江能源运量较07年增加185万吨,08年公司08年对浙江能源运量达850万吨。加上神华与华能的运量预计08全年公司累积完成电煤运量可达1800万吨左右,将超过公司年报预计的1550万吨约250万吨,量价齐升使得公司的营业收入与利润增加明显。

散货运价未来有下行风险。公司对08年电煤运价进行了大幅的提升,整体运价水平提升约62%,公司08年业绩将会出现大幅度的提升。但随着新船的不断投入, 单壳油轮改造成散货船进程加速,散货运力在09、10年集中释放, 干散货运价有下行的风险。从公司运力投放上看,公司2010年运力将达100万载重吨,08-10年复合增长率16%左右;从行业层面看,散货运力的投放在08-10年均在11%以上,将超过8%左右的年需求的增长。我们预计,08-10年干散货运价的下行对公司未来业绩形成冲击。

公司目标价9元,评级为“推荐”。我们预估公司08、09、10年的EPS 分别为0.86元、0.96元、1.12元(由于08年合同价仍然低于市场运价,09-10年的运价按08年合同价计算。即使散货运价未来有下行风险,我们认为未来合同价波动不大)。按照08年业绩9倍的市盈率计算,公司海运业务的每股价值为7元。公司投资的绕城高速按照DCF 方法折算的每股价值为2元,公司总体的每股价值为9元。维持公司“推荐”的投资评级。

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