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宁波海运(600798):运价大幅提升,估值相对偏低

发布时间:2008-01-03    研究机构:招商证券

以电煤为主的沿海海运是公司业务的核心,高速公路业务即将贡献收益。公司主要经营我国北方煤港至浙江省及其以南沿海的电煤运输,运力规模在全国海运企业中位居前十名。其中电煤运输占公司总运量比例在78%以上,收入在62%以上。另外,控股51%的宁波明州海运高速公路有限公司07 年底建成投产,将成为公司新的增长点

海运景气及电煤运价上涨推动业绩持续增长。我们预计2008 年BDI 将在8000点以上,受航运市场繁荣影响,沿海指数也将保持高度景气。公司电煤业务货源充足,从08 年开始签订新的电煤合同,我们预计至少提价20%以上。由于电煤业务在一定时期内锁定运价,未来业绩受行业周期波动影响较小

高速公路业务08 年收入预计达到2 亿元,长期复合增长超过10%。公司投资并将参与经营的宁波市绕城高速公路西段位于宁波中心城西南,宁波绕城公路西段路线全长约42 公里,设计速度120 公里/小时,总投资约40 亿人民币

08 年业绩快速增长明确。在海运业务高度景气的带动下,预计07-09 公司收入复合增长达到30%、净利润复合增长超过50%, 全面摊薄后EPS 分别达到0.35、0.62、0.79 元

合理估值15.64 元-17.52 元,给予推荐-A 的投资评级。对公司海运和高速公路业务,分别采用PE 和DCF 方法估值,(1)海运业务每股价值13.64-15.5元。按照08 年增发后EPS 的22-25 倍估值,公司海运业务的估值水平在13.64-15.5 元/股。按照08 年A 股市场航运企业市场平均25.35 倍测算,则公司海运业务的估值水平在15.73 元/股;(2)高速公路业务价值每股价值2.02 元。根据中交公路规划设计院对公司所属路段车流量和费率的预测,采用DCF 估值,高速公路项目的价值在2.02 元/股。公司目前股价明显偏低,给予推荐-A 的投资评级。

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