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宁波海运:一季度业绩未考虑浙能华能提价

发布时间:2008-04-22    研究机构:兴业证券

公司07运价远低于目前市场价格。公司主要从事国内沿海煤炭运输,07年公司电煤运量占煤炭运输总量的约77%,民用煤占比约23%左右。由于08年政府将加大对电煤运输的支持力度,远低于电煤需求的增长,电煤运价上涨将是08年的必然趋势。07年公司电煤综合运价为45-50元/吨,与目前的市场价相比,约为42-44%左右,与我们预计的08年全年均价相比更是明显偏低。

公司综合运价提升或超50%,08业绩将远超预期。由于公司07年电煤运价明显低于市场均价,公司08年电煤运价上涨是必然趋势,且上涨空间巨大。我们保守预计,公司08电煤运价上涨50%以上,公司在07全年总运量1500万吨的基础上,保守预计08年的总运量在1800万吨之上,电煤运量将由07年77%的占比上升到约85%左右,毛利贡献占比约上升为98-99%。量价齐升将成公司08、09年的必然趋势,业绩在08、09年将爆发式增长。

公司与神华新合同已签订外,浙能、华能的合同即将签订。公司08年电煤主要客户仍为浙江省能源、神华、华能等大客户。其中,神华08运量保守估计在800万吨以上,较07年的500万吨增长明显,运价提升62%;浙江能源08运量保守预计为600万吨,价格上涨预计50%以上;华能运量约在300万吨左右,价格极有可能采用运价更高的市场价。在目前的市场环境下,我们预计价格总体上涨幅度将超过50%。若浙江能源、华能合同签订后,运价将追溯到2008年1月1日,一季度盈利将增加150%以上,远高于公司一季度预增公告中宣称的83.3%的水平。

公司目标价20元,评级为“推荐”。在运价上涨50%、运量上涨20%的情况下,公司08、09、10年的EPS 分别为0.92元、1.16元、1.25元。按照08年业绩25倍的市盈率计算,公司海运业务的每股价值为18元。公司投资的绕城高速按照DCF 方法折算的每股价值为2元,公司总体的每股价值为20元。基于公司未来的良好成长性,维持公司“推荐”的投资评级。

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