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宁波海运:公司业务水陆并进,首次给予“增持持评级”

发布时间:2011-05-25    研究机构:光大证券

宁波-舟山港是《浙江海洋经济发展示范区规划》的核心区,将构建与大宗商品交易平台相关的港航物流服务体系。作为浙江省骨干水运企业及宁波地方最大海运企业,我们认为公司长期将受益于干散货物运量增长和品种增多。

COA合同保障货源、船队结构优化,预计2011年水运周转量增长11.0%:

根据浙江省电力发展规划,到2020年将在现有基础上新增1,000万千瓦火力发电机组,年电煤需求有望突破10,000万吨。公司通过与大客户签订COA合同保障货源,目前电煤运量约占全省15%,我们认为未来有很大增长空间。公司致力于船队结构优化,预计2011年-2012年将新增运力27万载重吨、约占目前船队运力的三分之一,同时将退出部分老旧船舶。我们预计公司2011年水运周转量增长约11.0%,COA合同中燃油附加费条款将抵消部分燃油成本上升,预计平均运价水平较2010年略有增长。

路网效应促进车流量快速增长,预计2011年通行费收入增长25%以上:

2011年1季度,公司经营的宁波绕城高速公路西段通行费收入同比增长24.8%,主要是因为路网日益完善、精确拆分收费系统建设以及开展计重收费政策,我们预计公司全年通行费收入将增长25.0%以上。随着2011年年底宁波绕城高速公路东段贯通,我们认为公司路产的网络效益将扩大、通行费收入有望进一步增长。

2011年7月8日转债进入可转换期,预计短期内对业绩无摊薄影响:

2011年7月8日,公司发行的7.2亿元转债进入可转换期,如果按转股价4.54元/股计算,全部转股将使公司总股本增加约1.59亿股、约占现有总股本18.2%。目前转债溢价率约为14%,由于套利空间为负,且至转债到期日2016年1月7日仍有较长时间,我们预计短期内转债持有人将继续持有债券而不急于转股,因此对业绩无摊薄影响。

首次给予“增持”评级:

不考虑债转股摊薄,我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.

13、.019和0.28元。鉴于公司具备良好成长性,水运业务和路产业务收入有望稳步增长,我们首次给予公司“增持”评级,12个月目标价为5.60元。

风险提示:经济下行、运输需求下降、运价水平低于预期、燃油价格过高等。

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