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交通运输行业2016年报及2017一季报业绩回顾:关注超预期大宗、海运、韵达,静待航空暑运旺季改善

发布时间:2017-05-05    研究机构:申万宏源

16年报/17Q1季报总结:整体业绩表现分化:一方面,大宗产业链继续维持16Q4行情,带动大宗供应链企业、散运企业及部分散运港口业绩超预期;另一方面,17Q1油价同比大幅增长,航空等运输类企业出现业绩下滑;此外我们建议关注PEG<1的快递新龙头韵达股份。

超预期板块/个股:大宗供应链、海运、韵达股份、散运港口。

大宗供应链延续16Q4走势:2016年下半年至今,大宗商品回暖,价格出现大幅回升,17年一季度Mylpic矿价指数均值91.61点,同比增长62.05%,煤炭价格指数均值为158.57点,同比增长27.06%;个股基本表现为几个共性特征:1、量价齐升带来的收入增速在50%及以上;2、单吨服务费未能紧跟价格上涨,导致毛利率有所下滑;3、业务开展导致存货大幅增长,一定程度上增加了经营风险和波动;4、由于持仓套保的使用,公允价值受益波动较大,表现为16年期货上涨,全年公允价值变动收益为负,17Q1期货下跌,公允价值变动收益为正。我们认为鉴于16年大宗品在下半年才开始回暖,而17年全年处于高位,因此各家公司业绩全年有望实现大幅增长,版块内建议关注大宗弹性高的象屿股份、估值性价比高的建发股份以及业绩大幅增长的瑞茂通。

海运行业呈现多方面回暖:一方面,供给端继续收缩,集运船交付率不到50%,散运运力增速不到2%;另一方面,中美基建带来大宗品交易活跃,需求端出现回暖。截止17Q1,BDI收于1297点,较去年低值回升347%,SCFI收于830.02点,较去年低值回升108%,CCBFI收于1134.68点,较去年低值回升47%。鉴于大宗行情持续,以及后续5月份集运联盟将集体谋划涨价,建议关注价格弹性较大的集运龙头中远海控,以及干散为主的宁波海运(600798)。

韵达股份:增速位居行业龙头,目前估值具备投资长期价值。17Q1快递行业增速31%,韵达增速43%,韵达以更强的成本控制力、更优质的服务品质,目前增速领跑快递板块,有望成为行业龙头。同时,17Q1韵达市占率达到10.62%,相比2016年提升了0.5个百分点,印证了我们前期对行业集中度提升的逻辑。目前韵达17年估值仅28倍,远低于其业务增速,具备极强的投资价值。

符合预期板块:航空、机场、公路、铁路。

航空:油价负影响,静待暑运旺季及混改催化。17Q1航空全行业完成周转量79.2亿吨公里,同比增长19.5%,但油价同比上涨超50%,致使航空行业整体盈利表现不佳,预计二三季度油价上涨放缓。2017年以来行业客座率高位稳定,票价企稳且出现小幅回升迹象,行业供需关系仍可维持紧平衡,我们仍然看好旺季景气提升自客座率传导至票价,进而推升行业整体经营利润。此外,民航业混改将成为贯穿全年的主题,为板块提供催化作用。

机场:随航空业高景气,机场收费改革及免税返点构成催化。17Q1主要29家机场旅客吞吐量1.82亿人次,同比增长9.69%,维持高景气。当前航空业的高运力投放可从提升起降架次、改善航线结构与提振非航业务三个层面传导至机场。垄断行业属性使其业绩受宏观经济下行影响幅度较小,并且机场板块作为基础设施运营公司普遍拥有良好现金流,低估值高股息构筑牢固安全边际,是弱市首选的相对稳定的防守型标的。机场收费改革于17年4月1日正式实施,且免税店招标返点率超预期,双重利好有望带动业绩超预期增长。

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